JANUSKIN
JANUSKIN

兆億大戰:指數型基金與ETF如何崛起成為大眾致富金鑰,並改變全球投資樣貌

東坡解:Trillions: How a Band of Wall Street Renegades Invented the Index Fund and Changed Finance Forever

型號/ISBN:9786267244432

品牌/出版社:行路出版

製造商/作者:羅賓・魏吾絲Robin Wigglesworth

上市日/出版日:2024-04-03

規格:平裝/17x22.5x2.4cm/352頁

數  量:

定價:$620元

特惠價:$490 元

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一群離經叛道的金融怪傑如何顛覆市場認知,發起指數型基金革命,
使人人皆可參與投資、隨經濟成長而獲利致富?
隨後不斷變形衍生的無數ETF,隱含什麼風險?
又會對全球金融市場造成什麼衝擊?

《洞悉市場的人》古格里・祖克曼、《鯨吞億萬》布萊利・霍普、
《穀倉效應》吉蓮・邰蒂、《大掠奪》拉娜・福洛荷、
安聯公司首席經濟顧問穆罕默德・伊爾艾朗、
巴克萊全球基金顧問公司執行長 弗瑞德・葛羅爾
口碑力挺!

***

五十年前,財富管理界的曼哈頓計畫在金融業水面下暗暗啟動,
推動它的是一種異端思想:長期來看,許多世界頂尖的投資人也無法打敗市場。
天才經濟學家尤金.法馬、意志堅定、著迷電腦的約翰.麥克考、
慘遭恥笑的金融鉅子傑克.柏格、待人和善的前二戰潛艇隊員內特.莫斯特等,
這群出身背景各異的秀異之才,披荊斬棘終於讓金融界乃至大眾接受這個觀點,
從而發明「試圖模仿金融證券指數的投資工具」:(大盤)指數型基金與ETF。

《金融時報》資深記者魏吾絲用巴菲特起頭的一個知名賭局做為開頭,
來帶出這個至今造福廣大投資人的致富方法:
他押注一百萬美元,打賭在十年之內,單純追蹤美國股市的基金,
其績效能夠擊敗任何一個由高績效的避險基金經理人組成的團隊。
避險基金經理人泰德.塞德斯接受了他的挑戰——最終吃了敗仗。

《兆億大戰》生動勾勒出那些促成指數型基金與ETF誕生與發展的人,
如何遭遇一次次挑戰、又如何破關,完成席捲全球的指數型基金革命。
書中不僅介紹了介紹了指數型投資產品的發明史、過程中的關鍵事件,
也讓你了解,那些長期受人尊敬、支領高薪的資金管理與投資專家們,
投資績效為什麼一次又一次敗給指數型基金與ETF。

不過,這個造福無數投資大眾的致富金鑰,也不是沒有潛在危險。
如今,全球投入被動投資的資金已經超過二十兆,相當於美國國內生產總值,
被動投資正以無數微小但重要的方式,重塑市場、金融,甚至資本主義本身。
然而,就連一些指數型基金和ETF的支持者都開始憂心忡忡:
隨著這些投資工具日益膨脹,不僅造成市場不穩、破壞投資產業,
也讓權力越來越集中在少數人手上,從而影響公司治理乃至國政
——大家都不樂見這樣的後果。對此趨勢,作者也做了深入解析。

本書敘事精采,引人入勝,若您有心了解現代金融,
以及當今這個時代最迫切的「金融不確定性」之一,
那麼千萬別錯過這本《兆億大戰》!
目錄:
○登場人物



◎第一章 巴菲特的賭局 



◎第二章 教父

法國數學家路易・巴榭里耶曾在巴黎證交所兼差,這經驗促使他想透過數學、而非交易者的直覺,為市場波動建構「機率定理」。他的論文〈投機論〉是有史以來第一次以嚴謹的數學方法檢視金融證券,探討股市波動為何似乎隨機而不可預測。為了進一步了解市場看似隨機的波動,也為了估計金融證券的價值,他建立了有史以來第一個分析隨機運動的方法,我們現在更常把這種運動方式稱為「隨機漫步」。巴榭里耶在世時沒有受到重視,今天卻被尊為數理金融學之父。他可以說是指數型基金在知識上的教父,但隨機漫步理論之所以能發展成活潑、多面向的模型,解釋市場如何運作、投資人應該如何應對市場,甚至為即將到來的被動投資地震奠定知識基礎,主要應該歸功於這個領域的三名秀異之才:哈利.馬可維茲、威廉.夏普,以及尤金.法馬──他們每一位後來都獲得諾貝爾獎肯定。



◎第三章 馴服機運之魔

據說,美國二十世紀傑出的經濟學家保羅・薩繆森講過:「華爾街站在哈利.馬可維茲的肩膀上。」直到今天,他的作品仍在繼續影響財富管理原則,啟發身價上億的避險基金經理人、積極擴張的投資銀行,以及巨型退休金計畫。

1952年,馬可維茲首次將論文發表在聲譽卓著的《金融期刊》,題名為〈投資組合選擇〉,這是第一次以量化方式討論平衡投資風險與收益的最佳策略。這篇論文是後來的「現代投資組合理論」的基礎,後者直到今天仍在影響多數投資人管理持股的方式。同樣是1952年,馬可維茲得到舉世聞名的智庫蘭德公司的工作,他在那裡認識了年輕、聰明的經濟學者威廉.夏普,後來不但拜入他的門下,還大幅拓展了他的研究。他們像是天造地設的合作伙伴,一同創造出豐碩的成果。至於如何論證「市場投資組合」為什麼是最佳投資策略?如何將象牙塔裡的學術討論化為燎原之火,掀起金融革命?就是另一位經濟學家的任務了。



◎第四章 量化分析師

約翰.麥克考想整理過去的股市模式,看看能否利用它們預測股價。為此他和搭檔租用大型電腦IBM 7090。可惜始終徒勞無功。不論他們在金融數據裡發現什麼模式,都找不出股票隔天是漲是跌的線索。但不管是徹夜傳來的紙卡打孔聲,還是電腦吐出的大量數據,都引起了IBM地區主管的好奇。一方面是感興趣,另一方面是想趁機宣傳自家電腦的多元用途,IBM邀請麥克考參加會議,向他們的老客戶和潛在客戶講解他的初步成果。

那是1964年1月,富國銀行董事長蘭森.庫克也在台下。富國是老字號,儘管信譽卓著,也有心擴大版圖,但影響力始終無法超出西岸根據地。會議結束後,庫克主動找麥克考攀談,麥克考提及,用更科學的方法投資是未來的趨勢。庫克當場邀他來富國銀行成立智庫並負責主持,尋找改善銀行各種業務包括投資管理的辦法。接下來幾週,庫克誠意十足地打了好幾次電話,麥克考終於點頭,隨後成立「富國銀行管理科學組」。



◎第五章 異端的堡壘

麥克考的管理科學組與沃丁的財務分析室惡戰數年,處處交鋒。不過,前者的確提出大量數據證明自己的看法,連沃丁最後也心服口服。麥克考一方面想強化這場聖戰的陣容,另一方面有新任董事長慷慨贊助,請來一群學界巨星擔任顧問。威廉.夏普、吉姆.羅里、羅倫斯.費雪、麥可.簡森、哈利.馬可維茲、默頓.米勒、傑克.特雷諾,都曾在不同時間點為他們提供建議,當時逐漸嶄露頭角的經濟學新秀費雪.布雷克和邁倫.修爾斯也曾被諮詢。

雖然尤金.法馬從未正式受聘於富國銀行,但他的研究讓他們獲益良多,猶如這群人的知識教父。他不但讓愛徒大衛.布斯為麥克考工作,還把修爾斯和布雷克介紹給管理科學組。對這群人數不多、羽翼未豐但十足熱血的指數基金傳教士來說,法馬日益響亮的名聲是他們亟需的知識擔保。從學術陣容來看,管理科學組可以說是金融經濟學的曼哈頓計畫。



◎第六章 刺蝟

1960年8月,《金融分析師期刊》刊登了一篇署名約翰.B.阿姆斯壯的檄文,嚴詞抨擊學術界居然認為基金經理人投資績效不佳,妄言基金公司應該設法模仿市場,而非擊敗它。後來這個匿名的作者揭曉:竟是約翰.克里夫頓.柏格。諷刺的是,他後來創立先鋒集團,大力推廣被動、價廉、模仿市場的指數型基金──與自己當年的想法背道而馳。

一語道盡一個人的本質很難。如果這個人幾乎走過九十年的人生、重新塑造了自己的產業──甚至有人認為他重塑了資本主義本身──我們更難三言兩語說盡他是個什麼樣的人。詩人阿爾基羅庫斯說過:狐狸知道的很多,刺蝟只知道一件重要的事。柏格是典型的刺蝟,一向只奮不顧身投入一件大事,可是在情況丕變時,他也有足夠的智慧改變立場。後來被問到他對主動投資的想法為何改變時,他引用經濟學家約翰.凱恩斯的話,說:「事實改變了,所以我的想法也跟著變,你呢?」



◎第七章 柏格的蠢事

1975年12月,先鋒為「第一指數投資信託」(FIIT)註冊,在1976年5月正式向證管會提交招股書。先鋒取得標準普爾授權使用他們的指數。標普只收取象徵性費用,反映出他們尚未意識到自己的指數其實潛力無窮,足以創造豐沛的收益流。由於基金需要一些資金起步,而先鋒自己不能經銷,柏格的

下一步是找一群證券商銷售股票給他們的客戶。他信心十足地對董事會說:首次公開募股之後,證券商一定能募到一億五千萬,遠遠超過買下複製標普500所需的所有股票的金額。

可是,在券商帶柏格和李普巡迴各地向全國客戶推銷之後,一開始的樂觀氣氛頓時消散。最後,承銷商一臉陰鬱地告訴他們恐怕只募得到三千萬,與買下整個標普500的金額差得很遠。1976年8月31日,結果揭曉:FIIT只募到1,132萬元。媒體很快給FIIT起了「柏格的蠢事」的綽號。這場慘敗也斷了其他公司跟進先鋒的念頭。在許多共同基金集團眼裡,指數型基金簡直是過街老鼠。



◎第八章 先鋒崛起



◎第九章 新象限



◎第十章 超級β

1982年美國股市止跌回升,小型股更異軍突起。大衛・布斯創立的德明信基金一開始的報酬率將近29%,反觀標普500只有14.7%。這成為德明信銷售宣傳的重點,到1983年初,它管理的資產已接近十億大關。此時,德明信的銷售軍火庫裡還多了一件重型武器──邁倫.修爾斯的門生洛夫.邦茲。邦茲曾以CRSP數據計算小型股的平均報酬,結果發現:雖然它們的波動遠大於聞名的績優股,但長期而言收益更多。令人吃驚的是,小型股不但能在理論上發揮分散投資的作用,長期而言,它們連實際表現都優於大型股。1981年3月,邦茲就這個主題所寫的博士論文在《金融經濟學期刊》發表,布斯對德明信的小型股基金更具信心──現在,他有確切證據可證明自家產品與眾不同,不但能將雞蛋放到更多籃子,還能獲得更多長期報酬。管理財富的新途徑就此開啟。德明信沒放過這次行銷機會,一開始稱之為「象限」,而現在,支持這套途徑的人多半稱它為「聰明β」或「因子投資」。



◎第十一章 「蜘蛛」誕生

內特・莫斯特為聲譽卓著但面臨瓶頸的美國證交所工作,對於如何挽救這裡的期貨交易,他有個大膽的想法。為達成目標,他希望先鋒的指數型基金變成整天可以買賣,像其他股票一樣。約翰・柏格對他說:「你想讓人們能買賣標普,但我只想讓他們買下標普就別賣。」莫斯特的構想後來變成ETF,它將是投資史上影響力最大的發明之一,也將帶領指數投資革命進入下一個階段。ETF對重塑金融的貢獻甚至超過第一代指數型基金。它們的急劇成長正重構交易模式、重組市場連結、改寫投資產業,甚至開始影響公司治理,步調雖然緩慢,卻沛然莫之能禦。而它們帶來這些變化的方式,我們才剛剛開始研究而已。

柏格晚年對ETF的態度勉強軟化了一點。他坦誠道:「我完全沒想到,短短十年之內, ETF就能引發燎原烈火,不只改變指數的本質,也改變整個投資領域。」



◎第十二章 富國投顧2.0



◎第十三章 賴瑞・芬克的豪賭

2008年,雷曼兄弟投資銀行破產,巴克萊大膽買下它在美國的產業,沒想到自己很快也被這筆交易拖下水。到了2009年初,巴克萊也開始拚命籌款。為了避免英國政府紓困,他們不惜變賣旗下產業,連廣獲好評的資產管理品牌BGI都打算分割求售。4月初,巴克萊與倫敦大型私募股權公司CVC達成協議,準備以四十二億元出售BGI成長快速的安碩ETF。不過,協議允許巴克萊在期限內與開價高於CVC的買家交涉。這為貝萊德打開了一扇窗──但它得盡快抓住機會。

至少從2007年開始,貝萊德便已默默留意各大ETF團隊,希望能透過收購進入快速成長的ETF產業。貝萊德執行長賴瑞.芬克當時詢問策略長蘇珊.瓦格納:如果公司也想加入ETF戰局,用什麼辦法最好?瓦格納的建議是收購──誰也沒想到兩年之後,一支ETF勁旅就倏地成了拍賣品。事實上,在CVC與巴克萊公布協議之前,消息靈通的芬克便已透過管道得知兩者相談甚歡──也已準備橫刀奪愛。



◎第十四章 世紀交易



◎第十五章 水能載舟,亦能覆舟

某日,保守福音派基督徒內茲利徹底檢查了自己的投資組合,驚愕地發現:「我的投資清單像是地獄版的『熱門股排行榜』……全是邪惡的東西。」隨後他離開富國銀行,創立基督徒財富管理公司。這門生意一炮而紅,於是內茲利與幾家指數型基金供應商接洽,希望他們推出更符合他的客戶需求的產品,但基督徒財管不寬容的立場嚇壞了這些供應商,他們全都敬謝不敏。內茲利不得已只好自創啟示投資,推出一系列「聖經責任」ETF。

啟示投資是ETF改變指數基金業的鮮活案例。拜ETF技術之賜,以往相對簡單、主要只是股市現象的東西,現在幾乎在金融體系的每一個角落建立灘頭堡。雖然有些支持者認為,這讓各種口味的投資人都有選擇空間,然而,它也逐漸變成危險的叢林。由於各種金融證券都能輕易打包到ETF裡,它反而讓投資人犯錯的風險變高。而指數型基金一開始,正是為了降低風險而發明。



◎第十六章 資本界的新頭人

在以前,為金融市場提供指數被當成乏味的工作,但今天,創造基準本身已成為獲利極豐的產業,由MSCI、富時羅素、標普道瓊指數「三巨頭」主宰。它們加起來的市占率約70%,已經從市場的快照變成影響市場的力量。之所以發生這種變化,主要是拜指數型基金之賜,因為這些基金其實把自己的投資決定交給了創造基準的公司。

全球投資業掌控的資金,絕非指數型基金所能望其項背;與更龐大的全球金融資產相比,指數型基金的二十六兆更顯渺小。然而,指數型基金仍在高速成長,影響力日益提高,連一些支持者都承認:有越來越多跡象顯示指數型基金正反客為主,反過頭來左右市場。雖然指標大多是依據冷硬的量化標準創造的,但該用哪些量尺、股票如何加權,都由指數供應商決定,它們不但能間接影響大型上市公司的命運,還能形塑數千萬人的生活,因此嚴格把關不僅是他們的權利,更是義務。



◎第十七章 這是水

伊莉莎白.費爾南多是USS股票投資團隊的主管,她的基金管理團隊表現出色,卻在為公司服務二十五年後遭到資遣——新老闆西蒙.皮爾契打算大刀闊斧改造公司,決定解散整個內部選股團隊,將資金挪去經營主流市場,並發展主要以量化模型和電腦為準的「主題式」策略。USS選股團隊的遭遇不是孤例,它顯示金融業的鐘擺在過去十年已大幅轉向,從傳統投資擺向量化和被動的一邊。

不論被動投資的支持者或反對者,都同意它會產生副作用。指數型投資除了衝擊市場和其他投資人以外,對經濟動能也有害嗎?伯恩斯坦公司分析師伊尼格.弗雷澤-簡金斯曾發表了一篇嗆辣的文章:〈默默通向奴役之路:為什麼被動投資比馬克斯主義更糟〉,雖然他故意寫得火藥味十足,但其中有一點是無可否認的:指數型基金是搭主動經理人的便車,後者具有總體社會價值──連約翰.柏格都承認。他在去世前幾年說:如果每一個人都只選擇被動投資,結果將是「混亂、災難」。



◎第十八章 我們的新企業領主

在早期,對指數型基金的批評集中在投資人不應「接受庸才」,但這種攻擊已被鐵一般的數據狠狠粉碎。後來,有人認為指數型基金讓市場泡沫化,也有人指控它讓市場變得脆弱,但相關證據始終薄弱。而最新、或許也最有力的批評是:被動投資的成長強化業界寡占問題,對公司治理造成惡劣影響。

「公司治理」一詞或許看似枯燥冷僻,似乎只有怪咖律師才會注意,但它其實非常重要。公司在現代世界享有龐大的影響力,而它們最大的股東,現在越來越常是貝萊德、先鋒、道富等企業推出的指數型基金。

這是這些企業無法迴避的議題,因為就算他們決定不使用影響力,「不使用影響力」本身也會造成影響。

指數投資的規模經濟必然導致後果。柏格晚年對這個問題日益不安,他指出:如果強化寡占的趨勢持續下去,少數幾家公司將逐漸在多數公司享有投票優勢,最後,美國每一家大型上市公司都會被他們控制。



○結語

○致謝

○圖集
 

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